文/乐居财经 李姗姗

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苹果产业链公司一直是资本市场热议的话题。

据统计，”果链”200家企业中有41家中国大陆企业，34家A股上市公司，占A股上市公司总数的0.72%，占A股总市值的2.57%。

从立讯精密（002475.SZ）、富士康旗下子公司工业富联（601138.SH），到京东方A（000725.SZ）、歌尔股份（002241.SZ）；从供应苹果电源线、蓝牙耳机到生产OLED面板、进行产品组装，苹果公司上下游各类企业在A股遍地开花。

近日，又一家“果链”企业冲击A股市场，苏州佳祺仕科技股份有限公司（下称“佳祺仕”）向上交所主板递交了招股书，其主要为苹果公司提供智能检测设备和智能生产组装设备（线）。

2020年-2022年，佳祺仕向苹果公司的销售收入占当期营业收入的比例分别为44.71%、23.48%和18.41%，各期最终用于苹果产品的销售收入占当期营业收入的比例超80%。

不过，对苹果的深度依靠于佳祺仕而言是一把“双刃剑”。一方面与苹果产业链的深度介入为其创造了较为优质的营收和利润，这成为了其冲击IPO的基础；但另一方面，深度依赖“果链”所带来的多种涉成长性、独立性和持续性的风险，则成为了佳祺仕此次IPO最大的障碍。

此外，佳祺仕应收账款高企、IPO前夕收购子公司、实控人频繁拆借资金私用等情况，也将是监管予以重点关注的问题。

此次IPO，佳祺仕拟募集资金募资6.5亿元，其中5.5予以用于智能制造装备扩产项目、研发中心建设项目，1亿元用于补充流动资金。

一、低价“照顾”财务总监，实控人套现超8000万

佳祺仕的前身佳祺仕有限成立于2011年12月，注册资本为50万元，由任锋、杨洋夫妻二人分别认缴出资30万元、20万元。

成立后的近十年时间里，佳祺仕仅引进一家战投机构，即苏州融联创业投资企业（有限合伙），该机构也于2017年4月减持退出。

直到2021年4月，佳祺仕才通过同年2月份设立的员工持股平台学祺合伙，引入除了创始人以外的股东。当期，任锋、杨洋分别将所持佳祺仕2.4%、2.6%股权以24万元、26万元给学祺合伙，转让价格为1元/注册资本，在学祺合伙取得佳祺仕股权后，公司部分员工均按照8元/出资额的价格入伙学祺合伙，从而间接持有佳祺仕股权，员工入股价格为同时期外部投资者入股价格40元/注册资本的20%。

此后，2022年8月，佳祺仕再次通过学祺合伙实施员工股权激励计划，当期，任锋将其持有的学祺合伙20.5万元财产份额以8元/注册资本的价格转让给公司员工高君、顾雪军、赵春光等12人，该价格远低于同时期公司引入外部投资者入股价格63.06元/注册资本，相当于打了约1.3折。此次股权激励，佳祺仕确认股份支付金额1128.79万元。

值得一提的是，此次实施股权激励对象中的高君，其于2022年6月才刚刚任职佳祺仕财务总监，入职后，公司实控人任锋还单独对其进行了一次股权激励，2022年7月，任锋将所持公司的11.1万股以45.05元/注册资本转让给高君，低于同时期外部投资者入股价格63.06元/注册资本。

仅入职两个月时间，高君就两次以低价取得公司股份，可见佳祺仕对这位财务总监的照顾。

拉员工入股的同时，2021年开始，佳祺仕也引进了新的战略投资者，包括正青春叁号、玛莎创投。其中，正青春叁号为债转股入股，其以对佳祺仕1600万元借款转为对公司的增资款，对应40万元注册资本；玛莎创投则向佳祺仕货币增资2800万元，增资价格为40元/注册资本，对应投前估值4.16亿元。

佳祺仕扩大股东规模的背后，任锋趁机转让股权减持套现，2021年12月-2022年7月，任锋进行了持续大半年的减持动作，其将所持佳祺仕部分股权分别转让给陈晓敏、罗晓真、李东海、顺融三期、高君、叶军、陆建芳等10位股东，累计套现8126万元。股权转让结束后，佳祺仕的估值来到7亿元。

二、递表前夕收购子公司，以股权换子公司控股权

2022年12月，佳祺仕进行了递表前最后一次股权变动，其以20元/股的价格引进三位外部股东，分别为高创新祺、陈宏、合三创，三者合计增资9200万元，对应公司投前估值10亿元，估值5个月涨了3亿元。

IPO前夕，即2023年1月，佳祺仕还紧急收购了一家公司艾易得智能科技（苏州）有限公司（下称“苏州艾易得”）55%的股权，成为其控股股东，收购价格为7975万元。

招股书显示，苏州艾易得成立于2013年，是一家专业的智能制造解决方案供应商，主要产品包括智能生产组装及测试线，主要应用领域为新能源汽车电机、电控系统、汽车额零部件以及精密嵌件注塑。

2022年，苏州艾易得取得营业收入1.52亿元，利润总额-1277.94万元，按持股比例计算，当期，苏州艾易得为佳祺仕贡献了8341.59万元的收入，占公司总营收的比例为16.5%，但同时也带来702.87万元的利润损失。

天眼查信息显示，苏州艾易得的实控人、总经理正是上述提及IPO前入股佳祺仕的自然人股东陈宏，目前其为该公司第二大股东，持股比例为17.51%。此外，陈宏还是合三创的实控人及执行事务合伙人，并通过合三创间接持有佳祺仕的股份，递表前，陈宏通过直接及间接方式合计控制公司3.85%的股权。

递表前，佳祺仕共有20位股东，其中，实控人任锋和杨洋分布直接持有公司3.35%、4.29%的股权，并通过控股股东苏州檀甄持股57.75%，此外，任锋还通过学祺合伙控制公司4.13%的股权，二人合计控制公司69.51%股权。

五家外部投资机构中，玛莎创投、高创新祺、正青春叁号、合三创、顺融三期分别持股5.78%、4.58%、3.3%、2.38%及0.92%；另外，陈晓敏、朱永福等11位自然人股东合计持股13.54%。

2020年-2022年，佳祺仕连续三年进行现金分红，分红金额合计6220万元。IPO前，即2023年3月，公司还进行了一次突击分红，金额为2730万元。

三、财务内控存疑，实控人频繁拆借资金私用

报告期内，佳祺仕存在较多的财务内控不规范行为，且大多与公司实控人相关。

2020年11月-12月，佳祺仕向苏州檀甄累计拆出资金1342万元，用途为苏州檀甄偿还银行贷款。据招股书，苏州檀甄由任锋、杨洋夫妇全资持股。

同年，公司还向杨洋拆出资金795万元，用于杨洋偿还个人银行贷款。

2020年-2021年，佳祺仕连续两年向任锋拆出资金，累计6767.59万元，主要用于任锋偿还个人借款、个人投资、个人及家庭消费、个人对外借款等。

除了借钱给实控人本人，佳祺仕还向实控人控制的企业伸出“援手”。2022年，佳祺仕向荷山餐饮公司拆出资金27.1万元，用于荷山餐饮公司自身营运资金短期周转。

据招股书，荷山餐饮公司由杨洋直接控制并任执行董事，任锋任监事，2020年-2022年，佳祺仕向该公司采购餐饮服务合计211.18万元，用于业务招待。

四、超8成收入来自“果链”，应收账款占比营收超65%

佳祺仕为一家专注于智能制造装备的研发、生产、销售及相关技术服务的企业，提供自主研发的智能检测设备和智能生产组装设备（线），具体产品包括尺寸量测设备、磁性能检测设备、颜色光泽检测设备、自动点胶设备、高精度贴合设备、自动焊接设备等。

2020年-2022年，佳祺仕实现营业收入分别为2.43亿元、3.27亿元、5.05亿元，年均复合增长率为44.17%；各期取得归母净利润分别为2841.68万元、3802.53万元、1.06亿元。

公司营业收入主要来源于智能检测设备和智能生产组装设备（线）的销售，两类产品销售收入占主营业务收入的比例合计分别为89.24%、87%和86.18%。

目前，佳祺仕已形成了以消费电子为基础，新能源汽车、储能、光伏等为重点拓展领域的业务布局，报告期内，公司主要客户包括立讯精密、歌尔股份、苹果公司、富士康、比亚迪等。

不过，佳祺仕存在主要客户高度集中的风险。2020年-2022年，公司前五大客户（含同一控制下企业）销售收入分别为2.04亿元、2.61亿元和4.33亿元，占当期营业收入的比例分别达83.89%、79.76%和85.6%。

据招股书，佳祺仕生产的产品最终大多流向苹果产品，公司既直接与苹果公司签订订单，也与其EMS厂商签订订单，对苹果产业链颇为依赖。

报告期内，佳祺仕向苹果公司的销售收入（来源于苹果公司直接订单）占当期营业收入的比例分别为44.71%、23.48%和18.41%，各期最终用于苹果产品的销售收入（包括来源于苹果公司直接订单以及来源于苹果公司EMS厂商的订单）占当期营业收入的比例超80%。

而过高依赖苹果产业链，佳祺仕在行业内的话语权较弱，其货款回收能力欠佳，造成应收账款高企。

2020年-2022年，公司应收账款账面余额分别为1.1亿元、1.43亿元、3.29亿元，占各期营业收入的比例分别达45.24%、43.67%、65.16%，应收账款账面价值占流动资产的比例分别为46.47%、50.15%、54.87%。2022年，佳祺仕六成以上的销售被打了“白条”，当期公司计提坏账准备1658.19万元。

2022年，佳祺仕应收账款前五名客户均为“果链”企业，合计应收账款余额为3.12亿元，占当期应收账款总额的比例达94.81%。

应收账款持续走高的同时，佳祺仕资产负债率也在较高水平。2020年-2022年，公司资产负债率分别为88.77%、73.38%、65.52%；同期，同行业科比公司资产负债率均值分别为48.02%、46.63%、48.87%，佳祺仕资产负债率远远高出行业均值。

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